Gamma flip: por que o NQ muda de cara de cada lado dele

Tem pregão de NQ que parece operar dentro de uma caixa. Toda alta é vendida, toda queda é comprada, e quem opera rompimento passa o dia pagando largada falsa. Tem pregão que faz o contrário: um nível rompe e o preço não para mais, os recuos são rasos, e quem tenta ir contra é atropelado. O mesmo contrato, notícia parecida, comportamento completamente diferente.

Parte da explicação está fora do gráfico do futuro, no mercado de opções sobre o Nasdaq-100. E o número que melhor resume isso é o gamma flip.

Dealer faz hedge, e o hedge é fluxo

O market maker que negocia opções com o público não quer apostar em direção. Ele faz hedge: se as opções da carteira deixam ele comprado no mercado, ele vende o ativo (ou o futuro) para voltar ao neutro, e o contrário se elas deixam ele vendido.

O detalhe é que esse hedge não fica parado. Conforme o preço anda, o delta de cada opção muda, e o dealer precisa ajustar de novo. A velocidade com que o delta muda é o gamma, e o sinal dele decide para que lado os ajustes empurram.

Com o dealer comprado em gamma, uma alta deixa a posição dele mais comprada, então ele vende na alta; uma queda deixa a posição mais vendida, então ele compra. O hedge vai contra o movimento. Imagine o NQ subindo 30 pontos com os dealers carregando muito gamma positivo perto do preço: o rebalanceamento deles aparece como ordem de venda na alta, e isso ajuda a explicar por que ela trava.

Com o dealer vendido em gamma, tudo se inverte. A alta deixa a posição mais vendida, e ele tem que comprar; a queda deixa mais comprada, e ele tem que vender. O hedge corre atrás do preço, e o movimento tende a se esticar.

De que lado está o dealer?

Ninguém de fora enxerga a carteira dos dealers, então todo modelo de exposição a gamma (GEX) parte de uma convenção. A mais usada supõe que o público, na maior parte, vende calls (call coberta, venda de volatilidade) e compra puts (proteção). Isso deixa o dealer comprado nas calls e vendido nas puts. No modelo, o gamma das calls conta como positivo para o dealer e o das puts, como negativo.

Pegue cada strike da cadeia, pondere o gamma pelo open interest, aplique esse sinal e some ao longo do preço. Sai uma curva: em alguns preços o lado das calls pesa mais e o gamma líquido do dealer é positivo; em outros o lado das puts pesa mais e ele fica negativo.

A convenção é uma suposição, e pode errar. Num dia em que o público corre para comprar call de vencimento curto, o dealer pode estar vendido nessas calls, e o modelo vai mostrar um colchão que não existe. Eu trato o GEX como um retrato razoável do posicionamento, nunca como extrato de conta.

O flip é onde o sinal troca

O preço em que a curva líquida cruza o zero é o gamma flip. Também aparece como nível de zero gamma. Na EliteXCharts o nome na tela é Zero Gamma.

Acima do flip, o gamma das calls domina e o dealer está, no saldo, comprado em gamma. O hedge dele amortece. Queda tende a ser comprada, alta tende a ser vendida, e o pregão costuma ter cara de range.

Abaixo do flip, o gamma das puts domina e o dealer está, no saldo, vendido em gamma. O hedge soma ao movimento. Rompimento tende a estender, recuo fica raso, e são esses os dias em que a pergunta é por que o preço não parava de andar.

Então o flip indica qual dos dois regimes o hedge tende a produzir. Duas coisas ele não diz: se o próximo movimento é para cima ou para baixo, e até onde vai.

Por que o NQ reage a níveis do QQQ e do NDX

O NQ tem opções próprias na CME, com vencimentos diários, mas é um mercado pequeno perto das opções de QQQ e de NDX. O hedge que pesa no Nasdaq-100 acontece principalmente nessas duas cadeias, e sobretudo nos contratos 0DTE, os que vencem no mesmo dia, onde o gamma perto do dinheiro é maior.

O QQQ acompanha o Nasdaq-100 numa proporção quase estável, que deriva: taxa do fundo, dividendos e a base do futuro mexem nela um pouco. Por isso um strike do QQQ vira preço de NQ multiplicando pelo ratio NQ/QQQ do dia, e não por um número fixo. As opções do NDX já vêm em pontos do índice, que ficam perto do preço do NQ, fora a base entre índice e futuro.

O Gamma Levels faz essa projeção por você: a cadeia do QQQ entra convertida pelo ratio do dia e a do NDX entra direto, tracejada, para você distinguir uma da outra.

Como eu leio no NQ

O flip aparece como linha, mas leia a linha como o centro de uma faixa. Ele é interpolado entre dois strikes, o ratio deriva durante o pregão, e uns poucos pontos para cada lado não querem dizer muito. Preço colado no flip ainda não está em regime nenhum.

A primeira coisa que olho é onde o NQ abre em relação ao flip. Abrindo bem acima, prefiro operar contra as pontas do range a correr atrás de rompimento. Abrindo abaixo, dou mais espaço para o rompimento e paro de tentar acertar topo e fundo. Cruzar o flip durante o pregão é troca de regime, vale anotar, e para por aí. Entrada não é.

O flip também anda. Conforme a cadeia 0DTE negocia, posições abrem e fecham, e o preço do zero gamma migra junto. Um flip que vem se aproximando do preço ao longo da manhã conta uma coisa diferente de um flip parado. Por isso o rastro intradiário do nível vale mais do que o valor dele num instante qualquer.

Quando o flip não ajuda

Um pregão de gamma positivo pode fechar longe da abertura. Um de gamma negativo pode virar com força. O flip muda as chances de como o preço se comporta; ele não anula o fluxo, e um comprador ou vendedor grande atropela o hedge dos dealers enquanto continuar chegando.

Os casos mais claros são os dados econômicos de peso e o balanço das maiores empresas do índice. Nos minutos depois de um número forte, o retrato do hedge de antes diz muito pouco, e a cadeia demora a se acomodar num novo. A convenção do modelo também pode errar num dia específico, como vimos acima. Use o flip como contexto do tipo de dia em que você está, junto com preço e fluxo, nunca como motivo único de uma operação.

No gráfico

O Gamma Levels desenha o gamma flip (Zero Gamma), o call wall e o put wall no NQ, MNQ, ES e MES dentro da EliteXCharts. Para NQ e MNQ os níveis vêm das cadeias 0DTE do QQQ e do NDX; para ES e MES, do SPY e do SPX. Eles atualizam a cada 20 segundos durante o pregão de Nova York, com o perfil de GEX por strike ao lado da escala de preço e o rastro de onde cada nível esteve mais cedo. Liga com a sua própria chave de API da GexBot, e o plano da GexBot é contratado com ela.

As duas paredes seguem a mesma convenção e pedem leitura própria, porque não se comportam como espelho uma da outra: esse é o assunto de call wall e put wall no ES. E se quiser a teoria desde a base, o curso gratuito 0DTE & Níveis de OI de Opções cobre open interest, gamma dos dealers e pinning de 0DTE.

Operar futuros envolve risco substancial de perda e não é adequado a todo investidor. O Gamma Levels é uma ferramenta de contexto baseada num modelo de posicionamento, não um sinal de trade.